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  • 熊园:去年12月工业企业利润边际走弱

    事件:2023年规上工业企业盈利同比-2.3%,前值-4.4%;其中,12月单月同比16.8%。

    1.2023全年规上工业企业利润降幅持续收窄、强于预期;12月单月明显走弱,采矿业是主要拖累。

    具体看,2023全年规模以上工业企业利润同比-2.3%,相比前值收窄2.1个百分点,仍然延续年初以来降幅收窄趋势;按照测算,两年复合增速约为-3.2%,相比前值继续收窄0.8个百分点。

    其中:12月当月同比16.8%,连续5月同比正增,增速相比前值回落12.7个百分点;两年复合增速约为-2.1%,相比前值回落5.6个百分点;环比-18.8%,创有数据以来同期新低(2012-2019年环比均值为18.5%)。

    按照我们测算,12月采矿、制造业利润同比分别为-73.9%、3.4%,公用事业同比扭亏为盈。采矿业利润同比大降,可能跟12月煤炭、原油等大宗商品价格回落,以及油气开采行业年末集中计提资产减值,导致营收利润率大幅下降有关。

    2、按照“利润=营收*利润率”的分析框架,营收回升是2023年工业企业利润的主要支撑,利润率仍是拖累。

    其中:1)营收方面,2023年累计同比1.1%,相比前值回升0.1个百分点,是工业企业利润降幅收窄的主要支撑。如果将营收按量价两方面拆解:2023年工业增加值同比4.6%、PPI同比-3.0%,二者结合,基本能够解释全年营收的变化;边际上看,12月工业增加值同比6.8%(前值6.6%),PPI同比-2.7%(前值-3.0%),指向量的增加仍是营收改善的主要支撑,价格仍是主要拖累。

    2)利润率方面,2023年工业企业营收利润率5.76%,相比2022年下降0.2个百分点;12月单月营收利润率约为5.2%,相比前值下降1.8个百分点,是12月利润环比下降的主要拖累。

    3、综合看,2023年12月工业企业利润边际走弱,跟此前经济、价格、PMI等数据信号一致,进一步凸显需求不足、内生动力不强。月中公布的12月经济数据喜忧并存,其中基建、制造业投资发力,工业生产持续偏强;但是,地产跌幅进一步扩大,消费再度低于预期,出口、物价仍弱,信贷结构欠佳,指向当前经济下行压力仍大,需求不足、内生动力不强仍是主要制约。展望2024年,经济制约因素仍多,稳信心、稳增长亟待政策加码,中央加杠杆、“三大工程”等是主要抓手。

    4、结构看,关注上下游、分行业、库存端、所有制、杠杆率等5大信号。

    1)上下游看:采掘行业利润占比明显回落,原材料、中游设备行业利润占比续升。2023年上游(采掘+原材料)利润占比回落0.8个百分点至41.1%,创2020年底以来最低水平。其中:采掘行业利润占比回落1.5个百分点至16.1%,油气开采行业利润下降是主要拖累,可能跟部分企业集中计提资产减值、油价下跌等有关;原材料相关行业利润占比回升0.7个百分点至25.0%,主因上游大宗价格回落,利润率增厚。中游设备制造行业利润占比回升0.9个百分点至34.6%,创2020年底以来新高。下游消费品制造相关行业利润占比回升0.4个百分点至15.5%,仍在偏低水平。公用事业利润占比续降0.5个百分点至8.9%。

    2)分行业看:需求仍弱,黑色、有色盈利改善,建材等行业盈利延续偏弱。

    3)库存端看:名义库存再度回升,实际库存续降。2023年12月规上工业企业产成品库存同比增速时隔2个月再度回升0.4个百分点至2.1%,剔除价格的实际库存增速续降0.4个百分点。按照典型库存周期推演,当前库存已在底部区域,后续可能逐步开启补库;但是,鉴于需求不足、实际库存偏高等,本轮补库可能偏弱、过程可能存在反复。

    4)杠杆率看:工业企业资产负债率季节性回落。截至2023年12月底,工业企业资产负债率回落0.5个百分点至57.1%,符合季节规律,其中规上工业企业资产同比增6.0%,环比-0.3%,创有数据以来同期次低;负债同比增5.9%,环比-1.1%,创1999年7月以来最低,表明企业债务扩张意愿仍然偏低。

    5)所有制看:私企经营压力仍大。盈利方面,2023年国企、私企盈利分别同比-3.4%、2.0%,两年复合增速分别-0.3%、-2.7%;回款方面,2023年私企应收账款回收期61.8天,相比国企和2022年同期偏长14.7天和10.6天;投资方面,2023年国企、私企固定资产投资分别同比4.9%、-5.0%,两年复合增速分别为8.8%、-1.5%。

    (熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事,刘安林系国盛证券宏观分析师)

    第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。

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    熊园

    刘安林

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