一家从事医用护理垫、冰袋、手术衣等医疗耗材的公司，带着九成以上收入来自境外的业绩报表，站在了北交所的上市大门前。
江苏爱舍伦医疗科技集团股份有限公司，这家名字听起来颇有几分文艺范的企业，实际上是一家外销收入占比超过90% 的医疗耗材出口商。
随着审核进程的推进，爱舍伦的招股书和问询回复中暴露的诸多问题，让人不禁想问：这家公司真的做好上市准备了吗？
01 大客户依赖症：七成收入来自单一客户
在商业世界里，把鸡蛋放在多个篮子里是基本常识。但是，爱舍伦没得选，只能找到Medline这么一个大客户。
据招股书披露，2022年至2025年上半年，爱舍伦对第一大客户Medline集团的销售占比分别高达71.51%、73.08%、71.00%和77.73%。
这意味着，公司近四分之三的收入维系在单一客户身上。更令人担忧的是，公司前五大客户的销售占比已超过80%，2025年上半年更是达到88.40%，远超同行业可比公司平均水平。
同行业可比公司前五大客户销售占比平均值仅为44.71%，不到爱舍伦的一半。这种客户集中度，在上市公司中实属罕见。
02 收入真实性疑云：回函一致比例低得惊人
如果说客户集中度高还可能用行业特性来解释，那么外销收入真实性问题则直接触及了财务数据的可信度。
持有固态电池主题股票的广发国证新能源车电池ETF(159755)早盘上涨2.04%，最新价报0.499元。截至上个交易日(8月23日)，该基金近五个交易日净值(复权单位净值，下同）下跌1.45%，近一个月净值下跌6.53%。该基金自(20210615)成立以来净值增长率为-51.03%，管理人为广发基金管理有限公司，基金经理为罗国庆。
持有固态电池主题股票的华安中证内地新能源主题ETF(516270)早盘上涨0.79%，最新价报0.385元。截至上个交易日(8月23日)，该基金近五个交易日净值(复权单位净值，下同）下跌2.46%，近一个月净值下跌5.77%。该基金自(20210709)成立以来净值增长率为-61.92%，管理人为华安基金管理有限公司，基金经理为刘璇子。
在北交所的两轮问询中，爱舍伦的外销收入真实性都遭到了重点追问。中介机构的核查数据显示，虽然对各期外销收入的发函比例在96%以上，但客户回函一致的比例只有约20%。
具体来说，各期客户回函一致的比例是23.62%、17.19%、20.76%、23.75%。换言之，超过四分之三的发函未能得到一致确认。
更令人费解的是，对于同一集团客户Medline，函证对象与走访对象不一致。中介机构主要走访了Medline集团的美国芝加哥总部及上海采购中心，却未对客户集团内与爱舍伦实际发生交易的子公司等回函主体进行走访。
03 研发投入：创新之名下的薄弱家底
作为一家拟在北交所上市的企业，创新特征是监管关注的重点。然而，爱舍伦的研发投入却难以支撑其“创新”标签。
2022年至2024年，爱舍伦的研发费用分别为366.09万元、490.93万元和786.31万元，占营业收入的比例分别为0.64%、0.85%和1.14%。
这一研发费用率远低于同行业可比公司3%以上的平均水平。
更让人惊讶的是研发人员的数量。截至2025年上半年，爱舍伦仅有11名研发人员，占公司人员比重仅为0.57%，而同行业公司研发人员占比最高的近10%，最低的也有5.73%。
一家自称“创新驱动”的企业，研发团队却如此薄弱，实在名不副实。
04 财务数据：靓丽业绩下的潜在风险
从表面看，爱舍伦的业绩表现可圈可点。2025年1-6月，公司实现营业收入4.38亿元，同比增长44.81%，盈利4967.89万元，同比增长12.35%。
但细看财务数据，潜在风险不容忽视。公司短期借款余额近年来持续增加，截至2025年上半年末为2.19亿元，较上年末骤增约84%。
同时，公司的流动比率和速动比率整体呈下降趋势并低于同行业可比公司平均水平。2024年12月31日，公司流动比率为1.33，速动比率仅为0.85。
数据来源：IPO鹰眼预警|爱舍伦上市触发19条风险预警 东吴证券股份有限公司为保荐机构|东吴证券_新浪财经_新浪网
https://finance.sina.com.cn/stock/aiassist/ipozjjg/2025-10-17/doc-infufkhf5991609.shtml
05、募投项目信披与环评公示不一致，未批先建并已超过建设周期。
爱舍伦本次募投的项目为凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目(下称“募投项目”)，项目实施主体为安徽凯普乐医疗科技有限公司。据招股书，募投项目已经取得环评批复，批复备案号为宣环评[2023]30号，项目备案证号为2020-341861-27-03-037766。
2023年5月4日，宣城市生态环境局发布了关于募投项目的审批前公示。审批前公示显示，募投项目分两期建设，一期和二期投资金额均为5亿元，合计10亿元。
随后当年6月12日，宣城市生态环境局发布了募投项目的批复公示。 相较于审批公示中的产能，招股书披露的产能对应一期建设。
但招股书显示，募投项目的投资总额为6.70亿元，较审批前公示中的一期投资金额高1.70亿元，较两期合计金额少3.30亿元。 另外，关于募投项目的建设投入，爱舍伦在首轮问询回复中指出，报告期各期末，募投项目的凯普乐工厂在建工程期末余额分别为1,269.88万元、6,929.85万元、8,252.81万元、16,747.14万元。其中，2021年、2022年的建设内容为工厂一期工程(宿舍楼、综合楼、4号厂房、门卫室)厂房基础建设工程和设计测绘勘测费等。
实际上募投项目在2023年才取得环评批复，因此，该募投项目或有未批先建的情形。 招股书显示，募投项目的建设期为24个月，而该项目自2021年即开始投入建设，直到2024年年底，该项目仍未建设完成，或已建设超期。
06 产能瓶颈：超负荷运行下的扩张冲动
不可否认，爱舍伦也确实有其优势所在。公司的产能利用率接近极限，2025年上半年，医用护理垫产能利用率达142.92%，手术铺单、手术组合包亦分别达128.23%和153.20%。
这种超负荷运转的状况，确实反映了市场对公司产品的需求。也正因如此，公司计划通过本次IPO募集资金3亿元，投入“凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目”，以解决产能瓶颈问题。
此外，公司在医用敷料领域积累了多年的生产经验，获得ISO13485：2016医疗器械质量管理体系认证、欧盟CE产品认证、美国FDA企业注册等资质，这些无疑是其市场竞争的敲门砖。
北交所已对公司进行了三轮问询，问题直指公司核心的经营状况。上市委会议定于2025年10月24日审议爱舍伦的首发申请股票100倍配资申请，5位专家将询问哪些问题？结局是圆满收官还是？拭目以待！
